工控出海先行者拓宽产品矩阵进军人形机器人市场

  1）深耕电气传动与工控领域18年，“控制-驱动-执行”产品系列齐全。目前公司产品品种类型丰富，包括0.4kW-5600kW变频器、50W-200kW伺服系统、运动控制器及PLC等，覆盖自动化控制层、驱动层和执行层。

  2）把握国产替代机遇，市场占有率不断的提高。近年来我国工控步入国产替代快车道，09-22年本土品牌市场占有率由24.8%增长到43.7%。17-22年公司在不含风电的低压变频器市场占有率由1.61%增长至2%，排名提升到第十一，伺服系统市场占有率由0.19%增长至0.93%。

  1）海外市场空间广阔，我国工控企业出海加速。2023H1汇川技术、麦格米特、英威腾、伟创电气海外营收分别为8.1、10.4、7.6、1.6亿元，营收占比分别为6.5%、31.6%、34.5%、26.2%。

  2）重点布局新兴市场，各区域增速可期。公司锚定“解决方案+性价比”特点开拓新兴市场：①通过现有行业产品切入新市场，再依托该客户基础扩大通用产品营销售卖。②性价比：产品性能与日系相当，部分可达欧系高端水平；价格则远低于欧系。

  3）积极拓展欧美市场，部分产品获得CE、UL认证。公司目前进展有二：①在针对该市场开发较高端产品；②国内工控产品在欧美销售需获得欧洲CE、北美UL认证准入（一般认证周期在2-4个月），公司部分产品已完成CE、UL认证。

  1）下游&产品矩阵完善补齐，编码器自制提高盈利能力。①行业方面，公司在矿山机械、石油石化等多个下游发力，分散单个行业波动带来的影响。②产品方面，变频器之外伺服&控制管理系统补齐产品矩阵，形成完整工控产品体系，为客户提供整体系统解决方案；此外募投项目建成后将补齐高压变频器产线缺口。③公司自制编码器配合新产线达产后公司伺服电机、驱动器毛利率有望达29.8%、34.4%。

  2）空心杯电机：把握时代热点，打开成长空间。作为灵巧手关键零部件，人形机器人将为空心杯电机带来新业务增量。竞争格局方面国内企业技术进步+超高的性价比有望实现海外替代。公司拳头产品为13毫米8万转空心杯电机，在空载转速、响应速度方面超越国际龙头，整体性能属业内领先。

  盈利预测：预计2023-2025年公司总营收分别为12.8/17.3/22.5亿元，同增41%/36%/30%；归母净利分别为2.1/2.9/4.0亿元，同增52%/37%/36%。考虑公司产品持续迭代和海外市场开拓将驱动公司业务保持较快增速，空心杯有望打开未来成长空间，故在行业均值的基础上给予公司23年50倍PE估值，对应目标价为50.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：原材料价格波动风险；IC芯片、IGBT等电子元器件进口依赖风险；核心竞争力风险；行业竞争加剧风险；股价波动风险；测算主观性风险。