时代电气：发力IGBT模块 构建新兴成长曲线

  公司(时代电气)核心逻辑：公司全力发展以车规级IGBT模块为代表的功率半导体业务，有望借助我国

  IDM模式+国内领先的技术+下游客户拓展顺利，公司在车规级IGBT领域处于国内领头羊。公司采用IDM模式，具有交期保障优势、优化效率优势和成本优势；公司采用英飞凌第6代技术，使用750V标准方案，且已完成车规级认证，在国内处于技术领头羊；公司已成功开拓了东风、一汽、广汽、长安和汇川等重要客户。

  产能不断拓展，带动IGBT营收迅速增加。在车规级IGBT模块处于国内领头羊的基础上，公司不断拓展新能源

  汽车IGBT相关产能，预计第二条主要面向新能源汽车的IGBT产线万片。伴随着新产能的逐步投产，公司有望完成更多新能源汽车IGBT模块订单，带动公司加快速度进行发展。前瞻布局SiC，构建长期发展空间。公司布局了6英寸SiC的产业化基地，积极投入SiC的研发技术和产品运用，伴随着SiC技术的不断成熟，未来有望在轨交、新能源汽车、新能源装备等领域获得比较大的市场占有率和品牌影响力。

  一方面，新能源汽车中IGBT相关功率半导体价值量较传统汽车大面积上涨，根据英飞凌相关估算，纯电动车

  较传统燃油车中功率半导体价值量提升了约260美元，我们测算后认为单车IGBT价值量在1800元左右，最高可接近2400元；另一方面，我们国家新能源汽车渗透率有望在2025年超过20%，新能源汽车销量将快速地增长。我们中性预期2020-2025年新能源汽车IGBT市场规模CAGR为28.19%。潜在催化剂：时代电气正式回A股上市，车企客户导入及新能源汽车销量超预期。

  风险提示：政府救助占利润比过高风险、关联交易风险、关联投资风险、新能源汽车发展没有到达预期风险、公司产品推广没有到达预期风险。

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