斯达半导：IGBT模块国产化龙头配套电车数量高速增长

  专注IGBT/SiC模块的功率半导体国产化先锋，主驱IGBT装车量快速提升，下游拓展进度国内领先。

  全球前十IGBT模块领军厂商根据Omdia的报告，公司2020年度IGBT模块的全球市场占有率占有率国际排名第6位，在中国企业中排名第1位，是国内IGBT行业的领军企业。目前其IGBT模块已覆盖600V-3300V电压等级，应用于工控/光伏/储能/汽车/变频白电等多个领域。我们大家都认为公司作为国内稀缺的兼具IGBT芯片设计与模块封装能力的厂商，将充分受益于“国产化+新能源”市场机遇。

  新能源催生IGBT广阔市场空间IGBT行业呈现“广空间+高增速”特征，根据Omdia数据，2020年全球市场规模约67亿美元，未来预计新能源汽车、光伏储能等领域将是重要的增量下游。2021年中国新能源汽车销量为352万辆，同比增长158%；2022年上半年销量260万辆，同比增长近1.2倍。光伏/风电/储能同样处于迅速增加通道。

  卡位优势显现，紧握高景气周期下国产化加速契机当前全世界汽车、光伏等领域的功率器件延续高景气度，国内厂商乘国内新能源蒸蒸日上之风，有望快速提升市场占有率，加速推动国产化进程。考虑到车规级IGBT技术壁垒高、验证周期长等特点，公司作为已大规模量产车用IGBT模块的厂商，卡位优势显著，未来有望充分受益于汽车电动化带来的高速增长。

  盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为28.08/40.28/56.03亿元，对应增速分别为65%/43%/39%，净利润分别为7.64/10.28/13.90亿元，对应增速分别为92%/35%/35%，EPS分别为每股4.48/6.02/8.14元，未来3年CAGR为52%，对应PE分别为82/61/45倍。我们DCF估值法测得合理股价为414.88元，考虑到公司是国内IGBT模块龙头，IGBT/SiC模块发展进度位居国内前列，我们给予公司23年75倍PE，目标价451.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：产能扩充没有到达预期、新能源等市场需求波动的风险、市场之间的竞争加剧导致盈利能力下滑等风险。

  证券之星估值分析提示国新能源盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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